VC/PE再迎“开门红”。
来源：东四十条资本
作者：陈美 编辑：王庆武
继1月2日港股迎来首家通用人工智能芯片公司——壁仞科技（06082.HK）之后，1月8日，“大模型第一股”智谱（02513.HK）也登陆港交所。这使得在开年第一周，港股资本市场便诞生两个“第一股”。
盘面上，智谱市值突破520亿港元，此前智谱在公开发售部分已录得超额认购1164倍，显示出市场的认可。
如果将智谱的上市，看作是一场顶级机构的“大丰收”，那么同期壁仞科技、MiniMax、天数智芯的密集敲钟，则勾勒出开年硬科技IPO的热闹景象，以至于有投资人感叹：“这真是创投圈久违的‘开门红’！”
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01
智谱IPO，VC/PE再迎“开门红”
细数这家AI独角兽，可以发现，其融资历程与投资阵容，堪称“顶配”。
敲钟前，智谱共完成8轮融资，总规模超83亿元人民币，投资人阵容堪称“豪华”：不仅有美团、蚂蚁、阿里、腾讯、小米等产业资本巨头入局，还汇聚了君联资本、启明创投、红杉中国、高瓴创投、达晨财智、顺为资本、云晖资本、光合创投、中科创星、华控基金等一线VC机构，以及成都、北京、杭州、上海浦东、中关村科学城等一众地方国资平台。
作为同时投中智谱与壁仞科技两大IPO的头部VC，启明创投主管合伙人周志峰回忆起智谱的投资始末时，仍记得当初“一眼笃定”的场景。
“我们团队从2020年就开始持续关注这一领域。2020年年中OpenAI发布了GPT3——当时它超级小众，10个人里有9个人都没听过Open AI，但我们仔细研究了GPT3的论文，对比之前投的上一代NLP技术，觉得太厉害了。上一代技术失败的核心就是泛化性，每个客户都要定制模型，而GPT3让我们看到了黑暗中的曙光，这可能真是一个根本性的解决方案。”
带着这份前瞻性判断，启明创投系统性在中美两地寻找同类团队。“直到2021年智源大会发布‘悟道2.0’模型，我们才通过智源接触到背后的核心团队，得知了他们正在一家以‘智谱’为名的公司里推进商业化。”
周志峰提到，在当时众多关注智谱的投资人中，启明创投是第一个专门冲着“预训练大模型”这一技术方向找上门的机构。
“当时大家聊得酣畅淋漓，尤其是我们团队的胡奇（注：启明创投执行董事）对底层模型很了解，问了很多关键问题，双方在技术逻辑和发展路径上高度契合。”最终，启明创投在2022年年初领投了智谱的那轮融资，而智谱也用这笔资金成功研发出中国第一个商业化的大语言模型，成为GLM系列的重要开端。
同样收获开年“开门红”的还有中科创星。作为智谱的首轮投资者，中科创星创始合伙人米磊向投中网透露，早在2019年，公司便率先出手，成为陪伴智谱成长的“第一笔钱”。
“2018年，我们通过行业研究，判断自然语言处理、知识图谱将成为机器视觉（CV）之后，AI行业发展的下一个核心，随即团队启动了国内顶尖人才的挖掘工作，并快速锁定智谱团队。”米磊回忆道。
2018 年底，双方经沟通敲定投资金额与合作方案。2019 年上半年，中科创星如约成为其首个投资人。“但彼时，正值AI行业低谷期，中科创星内部对该项目也存在分歧，反对意见集中在‘投资金额远超常规’与‘技术应用场景暂不明确’两点，经过激烈讨论，中科创星坚持长期价值判断，向智谱注入4000万元天使轮资金。”米磊回忆道。
该笔投资既是当时对应基金的单笔最大投资，也是公司全年单笔金额最高的投资，但中科创星仍坚定支持智谱从0到1。过程中，还协助团队推进公司设立事宜，在后续融资中积极助力对接华控基金等资方，全程陪伴企业成长。
如今回看，这笔投资给首轮投资人之一的中科创星带来了丰厚回报与战略眼光的认可。类似地，这样的故事，还发生在众多投资在智谱、壁仞科技、MiniMax、天数智芯的机构身上。
02
科技牛市来临
中国硬科技资产迎估值爆发
如果说，4个IPO的上市，打开了硬科技赛道规模化退出的想象空间。那么，全球资本对中国AI核心资产的出手，则是一次集体锚定。
这一点，从智谱和MiniMax的基石轮招股中，就可以看出。数据显示，智谱的基石轮融资，获得了JSC International Investment Fund SPC、3W Fund Management、WT Asset Management等国际资本的关注；MiniMax则迎来了Aspex、Eastspring、Mirae Asset等长线资金的入局。
自此，一个清晰的信号逐渐显现：全球顶级机构对中国硬科技企业的长期价值判断，正在达成共识——他们愿意出手并锚定核心资产。
对于这一趋势，国内一线投资机构早已洞察。智谱A轮领投方的达晨财智，就在早期行业爆发前坚定押注大模型的底层创新。
达晨财智表示，回溯2019年，美国在生成式AI的早期布局让团队意识到，AI的“从0到1”才是未来竞争的核心。尽管当时智谱处于“要产品没产品，要营收没营收”的技术积累阶段，但团队深厚的清华科研背景与对预训练模型的执着探索，让投资人看到了颠覆性潜力。
同时，再顶尖的技术，若无法在市场中自我造血，终将是空中楼阁。最让达晨印象深刻的是，不同于其他纯烧钱模式的AI公司，智谱在早期就有不少中间态产品，这为公司带来了一定体量的收入，并具备自我造血的意识和能力。
最具前瞻性的战略，便是开源生态，这让智谱收获了另一大核心壁垒。数据显示，其模型开源30天内，在Hugging Face平台的下载量突破1000万次，衍生出230余个垂类模型，覆盖金融量化、医疗诊断等12个领域，形成了强大的生态“飞轮效应”。
达晨财智创始合伙人、董事长刘昼表示，在早期与智谱团队深入交流后，达晨就坚信这是一群“想大事、做大事”的人。于是，在寒冬中，达晨选择播种，进行前瞻性卡位。除了2021年在A轮中领投，后续多轮融资中达晨也持续加注。
由于硬科技资产价值的重塑，投资机构的成绩也亮眼起来。投中嘉川CVSource数据显示，智谱的早期投资方斩获颇丰，500多亿港元的市值较B轮28亿元的估值翻了17倍。即便2023年B+轮至B+++++估值达到140亿元，较目前市值依然有2倍多收益。
港股GPU第一股壁仞科技的A轮及B轮投资方，投资回报率已然高达1150.58%，内部收益率（IRR）达54.22%；此前，摩尔线程的早期投资人，投资回报率更是在16倍以上。其中，沛县乾曜的投资回报，高达惊人的6200倍；IRR同步超过100.63%……
对比2024年，受市场整体环境影响，部分机构通过并购实现的退出，IRR均值仅有20%-30%。这与目前硬科技赛道，动辄数倍、甚至数千倍的回报相比，形成鲜明对比。
03
下一个估值爆发点在哪儿？
当GPU、大模型公司通过IPO，成功实现价值重估之后，下一波的爆发点在哪儿？这是投资人都在思索的问题，但答案已然清晰。
根据“十五五”规划，未来5年，中国将重点支持4个新兴产业、6个未来产业的发展。其中，4个新兴产业为新能源、新材料、低空经济、航空航天；6个未来产业包括量子科技、生物制造、脑机接口、氢能与核聚变、具身智能、第六代移动通信。
这些赛道，早已站满了投资人。以低空经济为例，由小鹏汽车孵化的小鹏汇天，曾斩获超5亿美元A轮融资，投资机构包括IDG资本、云锋基金、红杉中国、高瓴创投等知名VC；沃兰特航空于2025年完成多轮融资，汇集了华映资本、元璟资本、千乘资本、启赋资本、北京机器人产业基金等一众投资人。
航空航天领域，更是即将跑出“第一股”，以及多个潜在IPO标的。比如，已完成12轮融资的蓝箭航天，于2025年12月获上交所科创板IPO受理，拟募资75亿元；赛道内的明星公司星河动力，其于2025年全力冲刺上市，D轮融资后估值超150亿元；微纳星空、中科宇航也在冲刺科创板，估值均超百亿元……
投中网最新了解到，有不少投资人正在打听星际荣耀。查询发现，这家航空航天公司已启动IPO备案辅导，拟登陆科创板。
对于中国硬科技的投资，中科创星创始合伙人米磊看好中国团队的全球AI竞争优势。
一是，中国互联网及AI产业长期发展，沉淀了大量兼具用户洞察与技术实力的优质产品与研发人才，AI人才密度居全球前列；二是，当前大模型能力正经历前所未有的跃升，在多个关键领域突破“能用”到“好用”的临界点，大模型红利窗口期已正式打开。
“当前，大模型能力的外溢，催生了AI软件、AI消费硬件、具身智能、AI4S等多领域的创新机会。”米磊判断，对创业者而言，核心命题是高效转化这波红利，打造精准解决用户痛点的AI产品并实现规模化增长，而已验证技术与产品能力的团队将成为资本市场的宠儿。基于此，中科创星将持续聚焦AI领域，布局相关赛道陪伴优质团队成长。
启明创投主管合伙人周志峰则站在行业生态视角认为，智谱的成功上市，不仅给一级市场科技投资带来巨大的信心提振，更将深刻意义在于重塑了后续硬科技赛道的投资逻辑。
“过去，很多投资人更习惯在技术应用落地、模式清晰后的‘下半场’入局，习惯看DAU、续费率等显性数据；对于智谱这种处于技术创新‘上半场’、需要长期投入的公司，市场曾存在诸多疑虑。”周志峰表示。
在周志峰看来，此次智谱的成功上市，已明确地告诉市场：坚持底层核心技术创新，即使短期内因巨额投入导致亏损，只要路径正确、团队过硬，资本市场会给予认可和价值重估。
目前，以智谱、DeepSeek为代表的中国AI创新已获得全球范围的关注与认可。对此，周志峰认为，这既为整个生态打开了新空间，也意味着中国团队将更深度地参与全球技术竞赛。
从GPU到大模型，从低空经济到航空航天……多个IPO的价值兑现和蓄势待发，有力证明了中国创新实力与产业价值的潜力。在政策支持与市场需求的双重驱动下，可以预见，未来硬科技的投资故事还将继续上演，那些关于“优质企业成长与突围”也将不断涌现。
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